华泰|银行：业绩边际修复，分红稳中有进

24年上市银行业绩增速改善，营收、利润增速同比持平、+2.4%，增速较9M24+1.1pct、+1.0pct。重点关注：1）四季度零售信贷投放边际有所改善；2）对公活期流失压力减轻，存款定期化趋势放缓；3）息差降幅收窄带动利息净收入修复；4）中收增速改善，投资收益高增长；5）对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。政策预期向好，推荐个股：1）质优个股；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高。

盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖

上市银行息差降幅收窄，中收降幅改善。24年样本上市银行测算口径净息差为1.53%，较1-9月-0.8bp，主要得益于负债端优化逐步显效。息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖，24年净利息收入同比-2.3%，较1-9月+1.1pct。中收同比降幅收窄，24年样本上市银行中收同比-9.3%，增速较1-9月上升1.3pct，报行合一政策负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。其他非息方面，四季度银行投资收入表现亮眼，除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升，上市银行整体其他非息收入同比+24.1%，较1-9月-1.8pct。

资负洞察：零售边际回暖，定期化趋势放缓

上市银行规模扩张边际放缓，但零售信贷投放有所回暖，金融投资增长提速。24年末上市银行总资产、总贷款分别同比+7.2%、+7.8%，较9月末分别-0.8pct、-0.2pct。9月底一揽子政策发布后，零售贷款投放边际有所修复，24Q4新增贷款中，零售占比35.3%，高于前九个月的18.1%，也高于上年同期的16.9%。金融投资资产延续较快增长，24年末同比+13.3%，较9月末+1.9pct，四季度债市行情驱动下OCI账户或累积较多浮盈。下半年对公活期流失压力减轻，存款增速边际修复。24年末存款同比+5.1%，增速较9月末+1.3pct。存款活期率较24H1末-0.3pct至38.9%，定期化斜率放缓。

风险透视：账面不良平稳，关注零售风险

对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。24年上市银行不良率/拨备覆盖率为1.25%/239%，较Q3末-1bp/-3pct，关注率较24H1末+1bp至1.71%，隐性风险指标略有波动。24Q4年化信用成本0.37%，同比-6bp。24年末对公贷款不良率较24H1末-9bp至1.40%，地产、大基建不良率分别较24年末-13bp、-8bp至4.14%、0.84%。零售贷款资产质量波动，24年末零售不良率较24H1末+16bp至1.20%。各类型零售贷款不良率均边际提升，按揭、消费贷、信用卡、经营贷不良率较24H1末分别+12bp、+16bp、+11bp、+29bp。金融投资资产质量优化，但部分银行拨备补提或有压力。

后市展望：把握优质个股结构性机会

息差降幅收窄+其他非息高增+拨备释放反哺，驱动24年上市银行营收利润增速改善。但开年以来债市利率波动，去年高基数下其他非息增长或有压力。此外，零售不良生成尚未见拐点，部分银行非信贷拨备仍需补提，关注信用成本释放空间，25年银行业绩或有波动。披露年报的23家上市银行中，20家上市银行24年每股股利同比持平或提升，整体分红比例维持稳定。24Q4银行股仓位继续环比提升，但仍低于2010年以来均值。银行板块PB（lf）估值为0.66倍（2025/3/31），处于2010年以来21.5%分位数，具备配置性价比。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

正文

经营概览：业绩增速修复，关注零售风险

A股上市银行营收利润增速边际改善，主要得益于息差降幅收窄+其他非息提振。截至3月30日共有23家上市银行披露2024年年报，另外有12家上市银行披露2024年业绩快报。从35家银行业绩表现看，24A上市银行营收、净利润分比如同比持平、+2.4%，增速分别较9M24+1.1pct、+1.0pct，营收利润增速边际提升，主要得益于息差+中收降幅收窄。从盈利拆分、资产负债、风险透视等角度，银行24年年报业绩主要呈现以下核心变化：

1）负债端成本优化显效，息差降幅收窄，净利息收入增速降幅收窄。已披露年报的上市银行累计净息差为1.53%，测算口径较1-9月-0.8bp（较23年全年-18.1bp），单季净息差较Q3下行2.6bp至1.48%。息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖。2024年样本上市银行净利息收入同比-2.3%，较1-9月+1.1pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别同比-1.6%、-4.4%、-3.3%、-2.4%，较前三季度分别改善1.3pct、0.6pct、2.5pct、1.9pct。

2）中收同比增速降幅收窄，财富类收入仍为压力最大的子板块，后续有望缓释。2024年23家已披露业绩上市银行净手续费收入同比-9.3%，增速较1-9月上升1.3pct，报行合一政策负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。后续中收有望自低基数稳步修复，综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行更具优势。四季度银行投资收入表现亮眼，除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升。上市银行整体其他非息收入同比+24.1%，较1-9月-1.8pct，大行、股份行、城商行、农商行其他非息分别同比+22.9%、+25.0%、+27.6%、+49.1%，较1-9月分别-3.9pct、+1.0pct、+8.0pct、+4.2pct。

3）零售信贷投放边际修复，四季度政府债务置换+债市行情驱动金融投资扩张提速。24年末样本上市银行总资产、总负债增速均为+7.2%，增速较9月末均-0.8pct，规模扩张放缓。24年样本上市银行新增资产规模18.1万亿元，同比少增7.6万亿元，其中存放央行/贷款/同业资产分别少增5.0/3.2/2.8万亿元，为资产端主要拖累。有效信贷需求较弱，叠加监管均衡投放、打击资金空转的导向下，银行信贷增长明显放缓。但9月一揽子政策出台后，零售信贷投放有边际改善迹象，24Q4样本上市银行新增1.4万亿贷款中，零售占比35.3%，高于前九个月的18.1%，也高于上年同期的16.9%。受益于债市行情及政府债发行，银行加大债券配置力度，金融投资加速扩张，为资产端增长的主要支撑，24年同比多增2.4万亿元，24Q4单季同比多增1.5万亿元，其中OCI账户延续较快增长，储备浮盈增加。

4）24年下半年对公活期流失压力减轻，存款定期化斜率趋缓。24年4月手工补息规范整改下，银行存款流失现象显著，下半年以来有所改善。23家披露年报的上市银行24Q4新增存款2.4万亿元，同比多增2.2万亿元，其中大行、股份行分别同比多增1.7万亿元、0.5万亿元。结构上看，对公活期存款流失压力减轻，下半年样本上市银行企业活期存款减少27亿元，环比上半年少减1.4万亿；其中股份行对公活期存款恢复正增长，下半年新增726亿元。企业存款活期率改善，较24H1+0.2pct至47.5%。24年末样本上市银行总存款活期率为38.9%，环比24H1末下降0.3pct，定期化斜率放缓。

5）上市银行账面不良平稳，关注零售风险。24年上市银行不良率/拨备覆盖率为1.25%/239%，较Q3末-1bp/-3pct，关注率较24H1末+1bp至1.71%，隐性风险指标略有波动。24Q4年化信用成本0.37%，同比-6bp，驱动利润释放。分类型看，对公贷款不良率较24H1末-9bp至1.40%，地产、大基建不良率分别较24年末-13bp、-8bp至4.14%、0.84%。零售贷款资产质量波动，24年末零售不良率较24H1末+16bp至1.20%。各类型零售贷款不良率均边际提升，按揭、消费贷、信用卡、经营贷不良率较24H1末分别+12bp、+16bp、+11bp、+29bp至0.68%、1.49%、2.27%、1.41%。

6）上市银行金融投资资产质量改善，金融投资拨备覆盖率略有波动，部分银行拨备补提或有压力。2024年末上市银行金融资产不良率较24H1末-6bp，各类银行金融资产不良率均有所改善。24年末上市银行金融投资拨备覆盖率较24H1末-1pct至127%，拨备覆盖率略有波动。目前披露年报的23家上市银行中，有6家三阶段金融投资拨备覆盖率未达100%，其中包含4家股份行、1家城商行、1家农商行，其24年末三阶段金融投资拨备覆盖率在24%-93%区间，后续补提或将进一步提升信用成本，带来一定利润压力。

盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖

利息收入：息差降幅收窄，负债优化显效

四季度息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖。2024年23家样本上市银行净利息收入同比-2.3%，较1-9月+1.1pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别同比-1.6%、-4.4%、-3.3%、-2.4%，较前三季度分别改善1.3pct、0.6pct、2.5pct、1.9pct。常熟银行净利息收入保持较快增速，同比+7.5%。24年上市银行净利息收入占营收比例较1-9月小幅提升0.8pct至74%，为营业收入主要来源。

四季度样本上市银行净息差降幅收窄，预计2025年仍有压力，负债成本优化有望缓释下行幅度。2024年已披露年报的上市银行累计净息差为1.53%，测算口径较1-9月-0.8bp（较23年全年-18.1bp），单季净息差较Q3下行2.6bp至1.48%。生息资产端仍有下行压力，但负债端成本优化显效，息差降幅有所收窄。大行/股份行/城商行/农商行全年累计息差下降幅度分别18bp/18bp/24bp/19bp，城商行净息差下降幅度相对更高。

从生息资产端看，2024年样本上市银行累计生息资产收益率为3.36%，较1-9月-4bp（较23年全年-31bp）。银行单季生息资产收益率在24Q2、24Q4分别受LPR重定价、贷款结构调整、存量按揭利率下调等影响下行幅度较大，分别下行11bp、9bp，24Q4银行单季生息资产端收益率为3.21%。

从付息负债端看，2024年样本上市银行累计付息负债成本率为1.94%，较1-9月-3bp（较23年全年-14bp），负债成本优化显效，对冲息差降幅。各类型银行中，股份行、农商行负债成本优化较为明显，24年相较23年分别下行20bp、22bp，其中股份行或主要受益于手工补息等对公活期存款成本优化，而农商行原有的存款结构定期比例较高，更受益于定期存款成本下行。

银行后续净息差压力仍存，负债成本优化有望缓释下降幅度。上市银行净息差普遍已降至近十年低位，考虑25年初存在贷款端LPR集中重定价压力，息差环比较难提升，预计25Q1上市银行息差仍较承压。当前央行对银行的息差和利润空间尤为关注，存款挂牌价调降对银行负债成本优化效果有望逐步显现，缓释银行息差下行幅度，提振银行利息收入表现。

其他非息：其他非息回暖，金融投资高增

其他非息收入仍为营收重要驱动力，增速边际有所放缓。2024年债券市场走势较好，银行投资收入表现亮眼，四季度除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升。上市银行整体其他非息收入同比+24.1%，较1-9月-1.8pct，大行、股份行、城商行、农商行其他非息分别同比+22.9%、+25.0%、+27.6%、+49.1%，较1-9月分别-3.9pct、+1.0pct、+8.0pct、+4.2pct。其他非息收入占营收比例同比+2.5pct至12.8%，其中农商行占比相对较高，为18.8%。

中间收入：中收降幅收窄，代理业务承压

中收同比增速降幅收窄，财富类收入仍为压力最大的子板块，后续有望缓释。2024年23家已披露业绩上市银行净手续费收入同比-9.3%，增速较1-9月上升1.3pct，中收占比同比下降1.2pct至12.9%。股份行中收同比-12.2%，降幅相对最大。拆分中收结构，银行卡类、财富类、其他类中收分别同比-7%、-15%、-5%，大行和股份行银行卡业务下行相对较缓；财富管理类业务承压对中收拖累较多，大行和股份行降幅显著。但报行合一政策负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。后续中收有望自低基数稳步修复，综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行更具优势。

理财规模整体回暖，但内部分化。2024年利率大幅下行债市表现向好，24年末样本上市银行理财规模较6月末提升6%。23家样本银行中有15家理财规模较24年6月末上升，8家出现下滑，且主要为区域性银行理财规模收缩，大行、股份行理财规模除浙商银行外均有所提升。

资产负债：增速放缓，结构优化

上市银行规模增长边际有所放缓。从目前已披露年报的23家银行数据看，24年末样本上市银行（即目前已披露年报的23家上市银行）总资产、总负债增速均为+7.2%，增速均较9月末-0.8pct，规模扩张边际有所放缓。资产端，信贷增速略有下滑，同业资产规模压降，金融投资资产扩张提速。24年末样本上市银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为7.8%、13.3%、-2.0%，增速分别较9月末-0.2pct、+1.9pct、-2.8pct。负债端，存款增长边际回暖，同业负债增速放缓。24年末样本上市银行存款、应付债券、同业负债增速分别为5.1%、23.0%、16.6%，增速分别较9月末+1.3pct、+2.1pct、-16.0pct。

资产端：需求仍待提振，投资驱动扩表

24年上市银行资产规模同比少增，信贷扩张趋缓，金融投资增长提速。24年末样本上市银行资产结构中贷款、金融投资、同业资产、存放央行分别占比56.9%、29.2%、5.4%、5.7%，较23年末分别+0.3pct、+1.6pct、-0.5pct、-1.7pct，较9月末分别-0.1pct、+0.9pct、持平、-0.9pct。24年样本上市银行新增资产规模18.1万亿元，同比少增7.6万亿元，其中存放央行、贷款、同业资产分别同比少增5.0万亿元、3.2万亿元、2.8万亿元，金融投资加速扩张，为资产端增长的主要支撑，24年同比多增2.4万亿元。

四季度信贷增长同比平稳，债市行情+政府债务置换驱动下金融投资实现较快增长。24Q4单季度看，样本上市银行新增资产规模2.8万亿元，同比少增1.7万亿元，主要受大行存放央行资产压降拖累，贷款同比较为平稳，债市行情+地方政府债务置换驱动下，四季度金融投资资产实现较快增长。24Q4样本上市银行存放央行、贷款、同业资产分别同比少增3.6万亿元、0.2万亿元、0.4万亿元，金融投资同比多增1.5万亿元。

分银行类型看，大行规模增速下滑幅度较大，股份行扩表速度仍处低位。24年末大行总资产增速7.9%，较23年末、较24Q3末分别-4.9pct、-1.1pct，在各类银行中资产增速下滑幅度最大。在有效需求较弱，叠加监管均衡信贷投放、打击资金空转的导向下，大行信贷增长明显放缓，且主动压降部分同业等低收益资产。24年大行新增资产14.6万亿元，同比少增6.4万亿元，其中存放央行、同业资产、贷款分别同比少增4.4万亿元、2.7万亿元、2.8万亿元，金融投资同比多增2.6万亿元。股份行资产增速处于较低水平，24年末总资产同比+5.0%，增速分别较23年末、24Q3末-0.1pct、-2.4pct。

贷款：增速环比下滑，零售边际修复

信贷增长放缓，银行内部表现有所分化。24年末上市银行贷款同比+7.8%，增速较9月末下滑0.2pct。内部看各类银行表现有所分化，城农商行相对更具韧性。24年末大行、股份行、城商行、农商行同比增速较9月末-0.3pct、-0.1pct、-0.5pct、+0.5pct至8.8%、4.3%、11.4%、7.4%。部分植根优质区域的城农商行仍表现出较强的扩张动能，如宁波、杭州、瑞丰贷款增速仍保持在15%以上。

24Q4零售贷款投放有所回暖，股份行低位修复较为明显。24Q4样本上市银行新增的1.4万亿贷款中，对公/零售/票据分别占比25.2%/35.3%/39.5%。9月底一揽子政策出台后零售贷款边际回暖，对比23Q4新增贷款结构中对公/零售/票据占比61.2%/16.9%/62.2%,9M24新增贷款结构中对公/零售/票据占比74.8%/18.8%/6.4%，零售贡献同比环比均有所提升。各类型银行中，股份行零售低位修复更为明显，24Q4新增贷款中零售占比62.4%，较上年同期的9.2%显著提升，浦发、兴业、民生等零售贷款增速转正。

金融投资：规模扩张提速，OCI储备浮盈

四季度金融投资资产规模扩张提速，OCI账户或积累较多浮盈，有助于平滑25Q1波动。24年末上市银行金融投资规模同比+13.3%，较9月末+1.9pct，金融投资资产扩张提速，主要受四季度债市行情及债务置换的驱动，银行显著增配债券。分银行类型看，大行、股份行、城商行、农商行分别同比+16.2%、+6.0%、+16.1%、+5.8%，增速较9月末分别+1.5pct、+2.4pct、+6.5pct、+3.2pct，城商行增幅较大，但由于目前仅三家城商行披露年报，代表性或有限。拆分金融投资资产结构看，上市银行可供出售类金融资产账户（OCI）延续较高增速，同比+29.9%，增速较9月末+1.6pct，OCI账户或增加较多浮盈，有助于平滑25Q1波动。交易性金融资产、持有到期资产增速也有提升，分别同比+7.3%、+8.5%，增速较9月末分别+2.3pct、+1.3pct。

负债端：存款增长回暖，定期化趋势缓解

上半年手工补息整改规范下，存款规模收缩，四季度边际回暖。24年样本上市银行总负债同比+7.2%，增速较23年末-4.4pct，较24Q3末-0.8pct。24年样本上市银行新增负债规模16.7万亿，同比少增7.4万亿，其中央行借款、存款分别同比少增4.0万亿元、8.2万亿元，同业负债、应付债券同比多增1.0万亿元、1.9万亿元。上半年手工补息规范整改驱动下，存款流失较为显著，四季度边际有所回暖。样本上市银行24Q4新增存款规模2.4万亿元，同比多增2.2万亿元，其中大行、股份行分别同比多增1.7万亿元、0.5万亿元。

下半年对公活期存款流失放缓，存款定期化趋势有所缓释。24年下半年样本上市银行新增存款3.8万亿元，其中企业活期、企业定期、个人活期、个人定期分别为-27亿元、-3827亿元、1.0万亿元、2.6万亿元。较上半年而言，对公活期存款流失明显放缓，企业存款活期率有所改善，较24H1+0.2pct至47.5%。其中股份行对公活期存款恢复正增长，下半年新增726亿元。24年末样本上市银行总存款活期率为38.9%，环比24H1末下降0.3pct，定期化斜率放缓。

风险透视：账面不良平稳，关注零售风险

资产质量稳健，账面不良率改善，拨备覆盖率下滑。2024年末35家上市银行不良率为1.25%，不良率较9月末-1bp，账面不良率维持稳健。分银行类型看，全国性银行不良率偏高，大行、股份行不良率分别为1.28%、1.21%，均较9月末-1bp；区域行不良率更低，24年末城商行、农商行不良率分别为0.99%、1.00%，较9月末-1bp、持平。2024年末35家上市银行拨备覆盖率239%，较9月末-3pct。分银行类型看，各类型银行拨备覆盖率均有所下滑，其中农商行拨备覆盖率边际下滑幅度最大，较9月末-13pct至389%。

隐性风险指标波动，信用成本同比下行。24年末上市银行关注率为1.71%，较24H1末+1bp。24年末大行/股份行/城商行/农商行关注率分别较24H1末持平/+4bp/-26bp/+2bp。24Q4上市银行年化不良生成率0.51%，较24Q3环比-4bp，大行、城商行的不良生成率环比下降,股份行、农商行不良生成率环比上升。大行/股份行/城商行/农商行Q4年化不良生成率分别环比-8bp/+10bp/-31bp/+27bp至0.31%/1.10%/1.20%/1.07%。24Q4上市银行年化信用成本0.37%，较23Q4同比-6bp，驱动利润释放。分银行类型看，大行/股份行/城商行/农商行信用成本分别为0.15%/1.04%/1.41%/0.62%，分别同比-4bp/-8bp/-48bp/-32bp。

信贷风险：对公稳中向好，零售贷款波动

对公贷款资产质量向好，对公贷款不良率环比下行。对公贷款方面，24年末上市银行对公贷款不良率较24H1末-9bp至1.40%，对公贷款资产质量稳中向好。24年末大行/股份行/城商行/农商行对公不良率分别较24H1末-11bp/-3bp/-7bp/-2bp。

重点领域方面，房地产贷款资产质量稳中向好。上市银行2024年末对公房地产不良率较24H1末-13bp至4.14%，房地产资产质量稳中向好。3月17日，统计局发布2025年1-2月全国房地产市场基本情况。1-2月数据显示房地产市场仍在筑底企稳过程中，在11月、12月市场回温之后，1-2月销售同比小幅下降，但热度仍维持在高位。当前房企“白名单”项目贷款审批扩大至6万亿元，改善银行涉房贷款资产质量预期。

随隐债风险缓释，基建类贷款不良率有所下行，城投风险可控。2024年末上市银行大基建不良贷款率较24H1末-8bp至0.84%，地方隐性债务风险有序化解。2024年11月，批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，化债压力明显减轻，地方政府债务风险有效缓释。2025年政府工作报告针对化债工作提出“完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。”2025年3月，十四届全国人大三次会议批准了国务院提出的《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》，提出坚持在发展中化债、在化债中发展，指导地方完善和落实一揽子化债方案。将隐性债务置换与地方政府融资平台转型结合起来，加快剥离平台的政府融资功能，推动隐性债务风险化解和平台市场化转型。

零售贷款资产质量整体波动，各类型零售贷款不良率均边际提升。2024年末上市银行零售贷款不良率较24H1末提升16bp至1.20%，各类型零售贷款不良率均边际提升。

分贷款类型看，各类型零售贷款不良率均边际提升。24年末上市银行按揭贷款不良率较24H1末提升12bp至0.68%。按揭不良率提升主要由于房价自2021年起波动，购房者还款压力较大，对按揭贷款资产质量造成一定压力。24年末上市银行消费贷、信用卡、经营贷不良率较24H1末分别+16bp、+11bp、+29bp至1.49%、2.27%、1.41%，主要由于居民收入能力有待提振+小微企业经营状况较有压力。

金融投资：部分银行拨备补提或有压力

上市银行金融投资资产质量改善，金融投资拨备覆盖率略有波动。2024年末上市银行金融资产不良率较24H1末-6bp，各类银行金融资产不良率均有所改善。24年末上市银行金融投资拨备覆盖率较24H1末-1pct至127%，拨备覆盖率略有波动。24年末上市银行非信贷拨备计提占比较24H1末-1.2pct至3.3%。按银行类型进行分类，大行和股份行非信贷拨备计提占比有所下降，城商行和农商行非信贷拨备计提占比有所提升。个股维度，目前披露年报的23家上市银行中，有6家三阶段金融投资拨备覆盖率未达100%，其中包含4家股份行、1家城商行、1家农商行，其24年末三阶段金融投资拨备覆盖率在24%-93%区间，后续补提或将进一步提升信用成本，带来一定利润压力。

上市银行分红比例保持总体稳定。从每股股利维度，目前披露年报的23家上市银行中，平安银行、浙商银行、民生银行3家上市银行每股股利同比略有下调，其余20家上市银行24年每股股利同比持平或提升。从分红比例维度，8家上市银行24年分红比例同比提升，8家分红比例下降，7家基本持平。郑州银行、张家港行24年分红比例提升幅度较大，分别同比+9.7pct/+3.2pct至9.7%/27.5%。青岛银行、平安银行、常熟银行现金分红比例同比下行幅度较大，分别同比-3.1pct/-3.0pct/-1.1pct，但其中青岛、常熟为利润增长导致分红比例被动下调。

后市展望：把握优质银行结构性机会

基本面：25Q1或为全年业绩低点

考虑其他非息收入高基数压力，预计上市银行25年营收、归母净利润增速分别为-0.5%、1.8%，较24年增速放缓。由于年初贷款集中重定价+一季度债市利率大幅波动，25Q1压力或相对更大。

1）规模方面，零售回暖趋势是否延续仍待观察，考虑到大行反馈1月信贷增量较24年同期偏弱，且1-2月社融经济数据反映需求仍待修复，我们预计25年银行整体信贷增量较24年基本持平，增速略降，25E、26E信贷增速7.3%、7.5%。

2）息差方面，存款到期重定价驱动负债成本优化，缓释资产端定价下行压力，且今年LPR下调尚未落地，预计对全年息差影响小于我们此前预期。预计25E、26E息差降幅12bp、9bp。

3）中收方面，随资本市场信心回暖，财富管理市场有望逐步修复，中收增速可自低基数逐步改善，预计25E、26E中收增速3%、2%。

4）其他非息方面，开年以来债市利率持续波动，且去年投资类收益较好表现带来一定基数压力。预计25E、26E其他非息增速分别为-5%、0%，需关注债市波动对部分投资贡献较高银行的影响。

5）资产质量方面，预计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反哺利润仍有空间，预计25E、26E信用成本0.67%、0.65%。

市场面：仓位边际上行，估值仍处低位

基金所持银行仓位边际继续上行，但仍低于2010年来均值。从银行股整体持仓情况看，24Q4银行股仓位继续环比提升，各类型银行均被增持，其中城商行尤为突出。24Q4银行股占偏股型基金仓位为3.97%，较24Q3提升1.17pct，但仍低于2010年以来均值。其中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达29.8%、23.7%、39.4%、7.1%，分别较24Q3-1.5pct、-1.5pct、+2.4pct、+0.6pct。从个股持仓看，24Q4机构前五大重仓股分别为招行、江苏、工行、宁波、成都，三季度34只基金重仓银行股中29家获增持，从持仓市值来看，江苏、招行、杭州获增持较多，兴业、沪农、交行被减持较多。从机构持仓集中度情况看，24Q4银行股中前三大重仓股（招商银行、江苏银行、工商银行）占银行股仓位的集中度合计为41.8%，较24Q3-2.3pct。

24Q4北向资金有所流出，南向资金呈现流入态势。从银行股整体持仓情况看，24Q4北向资金A股持仓市值整体下行，在银行股资金也有所流出。24Q4北向持仓银行2176亿元，较24Q3减少13亿元。其中获资金流入较多的为农行、江苏、交行、华夏、渝农等，资金流出较多的为兴业、平安、工行、浦发、宁波等。24Q4南向资金继续流入银行，获资金流入较多的主要为港股四大行及汇丰。24Q4北向/南向资金银行股仓位分别为9.8%/18.5%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为2.7%、1.0%。从个股持仓看，24Q4北向资金持仓前三依次为招商银行、农业银行、工商银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓集中度看，24Q4银行股北向/南向资金持仓集中度基本稳定，前三大重仓股市值占比分别为39.3%/66.2%。

估值2010年以来低位，股息率优势显著，配置性价比高。纵向看，截至2025年3月31日，银行板块PB（lf）估值为0.66倍，2010年以来分位数为21.5%，处于较低水平。横向看，当前银行板块PB（lf）位于Wind30个行业（一级行业）末尾。板块估值、仓位均处于历史较低水平，关注稳增长政策出台。截至3月31日，A股银行板块近12个月股息率达6.27%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

25年以来低估值股份行涨幅领先，后续需关注息差潜在压力+零售资产质量风险。截至3月31日，银行板块较年初取得1.80%绝对收益/4.59%相对收益；大行/股份行/区域行指数自年初以来至3月31日涨幅分别为-0.18%/+4.56%/-0.22%。春节后科技热度较高，银行机构重仓个股受资金面扰动有所回调。机构仓位较低的股份行跌幅较少，主要由于过去具备抗跌属性的大行此前已积累较高涨幅、仓位提升，股份行具备一定替代性。3月下旬以来，科技股走势震荡，带来资金分歧，银行资金面压力减轻，部分超跌优质银行性价比提升。近期银行陆续披露2024年报，已披露24年业绩的35家上市银行整体经营稳健，上市银行营收、利润增速较前三季度边际改善，但需关注零售端资产质量压力。