瑞银：美联储或将再次实施量化宽松政策规模可能达到5-6万亿美元

瑞银发文称，2025年4月11日，对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售，其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧，债券收益率近期却有所上升。美联储资产负债表规模随经济周期波动——在危机期间扩张，在经济复苏时从峰值收缩，直至下一次危机来临，美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进，美联储资产负债表规模较2022年峰值已缩减约25%，这是20年来最大幅度的“紧缩”。如果历史具有借鉴意义，美联储该再次实施量化宽松政策了。

在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国GDP的19%。虽然19%可能只是巧合，但这意味着此次量化宽松规模可能达到5-6万亿美元。

瑞银主要观点如下：

2025年4月11日，对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售，其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧，债券收益率近期却有所上升。

美联储选择量化宽松政策来支撑国债销售是否只是时间问题？如果美联储宣布量化宽松，这会是股市触底的信号吗？美联储会在实施量化宽松前将利率降至零吗？

回顾近期量化宽松的历史，可以发现一种常见模式：先是美联储降息，接着股市见顶，随后量化宽松政策启动，最后股市触底。

全球金融危机期间：

Covid疫情期间：

2025关税与衰退威胁下：

时间节点

量化宽松政策通常在美联储首次降息后的8-12个月启动。-量化宽松政策往往在美联储将利率降至1%或0.25%的下限后随即实施。股市通常在量化宽松政策宣布后触底（全球金融危机期间在宣布4个月后触底，新冠疫情期间在宣布8天后触底）。

此次量化宽松规模会有多大？

在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国GDP的19%。虽然19%可能只是巧合，但这意味着此次量化宽松规模可能达到5-6万亿美元。

美联储资产负债表周期

美联储资产负债表规模随经济周期波动——在危机期间扩张，在经济复苏时从峰值收缩，直至下一次危机来临，美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进，美联储资产负债表规模较2022年峰值已缩减约25%，这是20年来最大幅度的“紧缩”。如果历史具有借鉴意义，美联储该再次实施量化宽松政策了。

虽然量化宽松政策尚未实施，但可以从历史角度看看2008年和2019年美联储开始扩大资产负债表规模后的六个月内，市场表现如何。

关键观察结果

（1）量化宽松政策通常与美联储降息同时出现。

（2）量化宽松政策实施时的宏观背景是风险规避，股市表现不佳，信用利差扩大，股市、债券和外汇市场的波动率上升。

（3）长久期资产表现良好，这符合逻辑，因为美联储直接从市场购买债券。

（4）股市风格偏好成长股而非价值股，这可能是因为市场预期量化宽松政策会推动未来经济增长复苏。

（5）鉴于风险规避的背景，外汇利差交易策略表现不佳。

（6）随着美日利差缩小以及外汇利差交易平仓，美元兑日元汇率下跌。

（7）大宗商品市场表现不一，黄金等避险资产表现良好，而原油和铜等对经济增长敏感的商品价格下跌。