🐬哔哩哔哩：《三谋》还是游戏增长主力

Q4业绩基本符合此前指引和市场预期，主要受益《三谋》和广告高增长，首次实现GAAP下经营利润转正。✌ 不过，B站这里重在电话会给的展望，核心问题是，广告可能会通过释放点加载率来维持高增长，但今年比较缺新游，《三谋》1月新赛季流水相比上赛季有点走弱，因此会给市场带来一些担心，是不是又要回到单腿走路的状态了。所以电话会还是要重点关注下管理层对游戏业务的战略。 ＿⭐＿ 1、用户缓慢增长：Q4日活1.03亿，同比也就是增加了不到300万人。现在B站用户增长基本已经看到头了，并且与的优势差距持续扩大。 2、游戏高增长79%，主要还是《三谋》是增长主力。四季度还面向全球地区（日本之外）发了一款新游戏《咒术回战》，不过整体反响一般，月流水预计在1-2亿人民币。但《三谋》在Q4的流水规模估计有8亿。 另外，Q4递延收入环比掉了7%，算出来流水也是走弱的，因此如果持续没有新的重点游戏储备，今年游戏增长压力无疑是挺大的。 3、广告高增长 24%，受益电商、游戏等广告。后续维持双位数的增长要么提高一下广告ROI效率，比如借助下AI，要么就是再释放一点广告加载率。 4、增值增速继续放缓，由于大会员用户数是增长的，因此说明主要是直播拖累。直播已经过了低基数红利，也慢慢回归到传统直播行业的落寞大趋势上。 5、Q4 GAAP下实实在在的正盈利出来了，但也是广告和游戏缺一不可的贡献（带动毛利率提升），以及继续缓慢提效（控制经营费用增长）。所以如果2025年游戏瘸腿，那margin也要继续在季节间波动。