如何理解美元流动性？ 美元流动性是一个宽泛的概念，不同的细分市场、不同的环节、不同的参与者，含义不同。若是相对简化，可以划分4个维度： 一是，联邦基金市场。以银行间准备金借贷为核心，属于无抵押信用拆借。交易主体涵盖各类存款机构，直接反映银行体系流动性。 二是，回购市场。以证券为抵押的短期融资市场，本质是担保贷款，具有高杠杆特性。交易主体更多元，包括货币基金、商业银行、对冲基金、一级交易商等。 三是，融资市场。涵盖政府、企业、个人融资，短期融资以商业票据融资为主，中长期融资以信用债为主。受市场供需和自上而下流动性传导影响。 四是，离岸美元市场。美元是全球储备货币，历史上历次危机时，往往会导致离岸美元稀缺。当然，底层持有的仍是美国消费者的债务。 从美元流动性跟踪的视角来看，分为量和价两个维度的指标： “量”方面，主要在于3点：一是，美联储持有证券或借款状况（即是在回收流动性，还是在释放流动性）；二是，财政部现金账户状况（即是在虹吸流动性，还是在释放流动性）；三是，美联储与货币基金间的隔夜逆回购情况（即货币基金的资金融出状态如何） “价”方面，主要在于3点：一是，高杠杆的回购市场融资成本变化，以SOFR（担保隔夜融资利率）与ONRRP（美联储隔夜逆回购）利差表征。二是，融资市场成本变化，短期融资看票据市场（商业票据利率与ONRRP利差），中长期看信用利差，财政看国债利率。三是，离岸美元流动性，以主要市场汇率与美元的交叉互换基差表征，基差走阔意味着美元稀缺。 （市场有风险，投资需谨慎）
