周末好，本周AI板块走势不尽人意，主要系市场风偏回落，对腾讯/阿里一季度cape

周末好，本周AI板块走势不尽人意，主要系市场风偏回落，对腾讯/阿里一季度capex不及预期。在这一过程中我们也和客户保持着高频的观点沟通，今天借这个时间汇报一些我的主观看法，不一定对，仅供参考： 我们对A股的AI到底在期待些什么？ 1）在最近我和市场的密集交流中，我最大的一个感受是大家对AI板块感觉到审美疲劳了，路演时客户的提问主要集中在“R2什么时候发？”、“Agent后面有什么值得期待的？”、“有没有新票？”这些无聊且空洞的问题上； 2）关注我们周观点的领导都知道，过去一个季度AI行业的重要进展并不少（Gemini 2.5 Pro的屠榜、o3搜索的逆袭、RFT的含金量还在上升...），但造成市场参与者审美疲劳的根本原因，归根结底我觉得是 AI的叙事逻辑没有发生根本的改变； 3）成长股投资本质是买新叙事而不是等兑现。例如去年12月豆包行情的叙事是“端侧AI的从零到一”，今年2月的DS行情则是“中国AI的崛起”这一超级宏大叙事。而事实上，我们现在仍处于DS行情叙事的大周期里，只是开始变得对叙事内的边际变化感到钝化，这也是为什么我们会对阿里腾讯财报里不温不火的AI描述感到不满，为什么会对一个季度的capex争论不休； 4）站在现在，我认为只有两个叙事可能会重新牵动大家的神经，一个是R2超越O3→中国AI实现对美国的反超，这也解释了为什么最近每天都能看到R2的假作文和友商对着空气的点评，因为这是上上签，这是AI的刘翔时刻，尽管在我这里看概率并不高；另一个是Agent在某一主要行业实现了大规模商业化落地，这背后隐含的是模型技术、用户体验、ROI测算、监管政策的成熟，而现在资本市场讨论的Agent更像是teenager sex（everyone talks about it, nobody really knows how to do it, everyone thinks everyone else is doing it, so everyone claims they are doing it）；如果还有第三个叙事，那就是AI_For_Science取得重大突破，例如AI能够治疗一些重要疾病，因为这是真正创造需求的创新； 海外大模型的一些零碎更新 1）OpenAI发布Codex，一款基于云端运行的软件工程智能Agent，目前面向Pro用户开放。Codex是OpenAI基于RFT端到端微调的第二款产品（上一个是ODR），用户目前反馈Coding能力很强，但其沙盒环境无法模拟真实的开发环境 2）Codex发布后的Reddit Q&A中，OpenAI表示GPT-5作为下一代全新的基础模型，核心目标是提升现有模型的能力，未来计划是将现有的工具（如Codex、Operator、Deep Research、Memory）整合在一起（注：目前GPT-5的发布预期是Q3-Q4） 3）The Information报道Anthropic将在未来几周推出两款模型升级，新模型能够在思考、工具使用之间自如切换，预计可实现“思考-调用-再思考”的自动循环，打开更多Agent 场景。考虑到Claude 3.7 Sonnet在今年2月底发布，按照Claude每4个月更新一代模型的历史规律，我们合理预测Claude 4 有望在6-7月推出 4）POE本周上线了一篇模型使用趋势报告，报告显示①OpenAI的总份额还在保持扩大（目前40%出头）、②Anthropic今年总份额持续缩水（目前35%）、③Gemini 2.5 Pro在推理模型中份额快速提升（31.5%排名第一）、④DeepSeek R1在推理模型中的份额从2月初峰值的50%+回落到现在的12% 5）下周关注谷歌I/O大会、微软Build大会、Computex 2025、金蝶苍穹AI峰会、Grok 3.5的潜在发布